1.5. Налогообложение.
C 2010 вступили в силу поправки к налоговому кодексу по вопросам расчета налога на прибыль с участников торгов. Эти новшества должны дать качественный скачек в развитии срочного рынка.
В новой интерпретации появились 3 налоговые базы:
Ценные бумаги – акции, облигации, ПИФы.
Срочные контракты на фондовые активы – фьючерсы и опционы на акции, индексы.
Срочные контракты на не фондовые активы - фьючерсы и опционы на товары, валюту и процентные ставки.
Правила расчета налогооблагаемой базы:.
Убыток по «Ценным бумагам» сальдируется с прибылью по срочным контрактам на фондовые активы и наоборот.
Убыток по срочным контрактам на фондовые активы сальдируется с убытком по срочным контрактам на не фондовые активы и наоборот.
Убыток по «Ценным бумагам» не сальдируется с прибылью по срочным контрактам на не фондовые активы и наоборот.
Пример 1.5.1.
Табл. 1.6.1
|
ЦБ |
СК на ФА |
СК на не ФА |
1 пример |
-50 |
100 |
-20 |
Сальдо по п.2 |
|
80 |
|
Итог (Сальдо по п. 1) |
30 |
||
|
|
|
|
2 пример |
100 |
-50 |
-20 |
Сальдо по п.1 |
50 |
|
|
Итог (Сальдо по п. 3) |
50 |
||
|
|
|
|
3 пример |
-50 |
-50 |
100 |
Сальдо по п.2 |
|
50 |
|
Итог (Сальдо по п. 3) |
50 |
||
|
|
|
|
Появилась возможность переносить убытки на будущий период в течение 10 лет. Т.е. если вы получили убыток в 2010 году в размере 100000 рублей, прибыль в 2011году в размере 50000 рублей и 70 000 рублей в 2012, то в 2011 году вам не придется платить налог, а в 2012 году вы уплатите налог с 20000 рублей.
ОПЦИОНЫ.
2.1. Основные определения.
Обозначения:
F – Цена фьючерса.
P – Премия опциона.
S – Страйк опциона.
Опцион – это право, дающее покупателю возможность купить или продать актив по цене, зафиксированной в контракте. Направление будущей сделки (покупка или продажа) зависит от вида приобретаемого опциона.
Соответственно покупатель занимает длинную позицию по опциону и имеет право выбора. Иногда о покупателе говорят «держатель опциона». Другое лицо – продавец опциона, занимает короткую позицию и принимает обязательство исполнить право по требованию покупателя. Иногда говорят, что продавец выписывает опцион.
Опционы разделяются по виду предоставляемого права:
CALL – опцион, дающий право держателю опциона купить базовый актив.
PUT – опцион, дающий право держателю опциона продать базовый актив.
Соответственно продавец опциона CALL обязуется продать базовый актив, а продавец опциона PUT обязуется купить базовый актив.
Также, опционы можно разделить и по времени реализации права:
Американский стиль – опцион данного типа может быть исполнен в любой момент, в течение срока жизни контракта.
Европейский стиль - опцион данного типа может быть исполнен только в момент истечения контракта.
Цена по которой покупатель опциона может реализовать свое право и исполнить (экспирировать) опцион, называют ценой исполнения или страйком. Биржа устанавливает шаг страйков – интервал между соседними страйками.
Пример 2.1.1.
Для опционов на фьючерсный контракт на индекс РТС шаг страйков 5000 пунктов, т.е. мы получаем страйки 100000, 105000, 110000 и т.д.
Для опционов на Газпром шаг страйков 1000 пунктов.
15000, 16000, 17000 и т.д.
День, когда опцион превращается в базовый актив, называется днем экспирации (днем исполнения, истечения) опционного контракта.
Пример 2.1.2.
Расчетная цена фьючерсного контракта RIZ8 80000.
Держатель опциона CALL со страйком 50000 дает распоряжение на экспирацию.
После исполнения, у покупателя опциона появляется фьючерсный контракт, купленный по 50000 пунктов.
Т.к. расчетная цена фьючерса 80000, то на счет трейдера приходит вариационная маржа в размере 30000 пунктов.
Опционы одного типа, у которых общим является только базовый актив, образуют класс, т.е. опционы CALL и PUT образуют разные классы.
Опционы одного класса, у которых одинаковы цена и дата экспирации образуют серию.
Т.к. покупатель опциона имеет право, а продавец опциона обязательство, то должна быть причина, которая компенсирует данное несоответствие положений. Это премия – денежные средства, которые покупатель опциона уплачивает продавцу при совершении сделки.
Таким образом, покупатель рискует размером премии и имеет неограниченные возможности прибыли, а продавец имеет неограниченные риски потерь и прибыль, ограниченную размером премии. Поэтому, новичкам не рекомендуется заниматься продажей опционов, т.к. это сопряжено с большими рисками.
Опцион – это срочный контракт. Поэтому у него, также как и у фьючерса, есть объем открытых позиций, по которому можно судить о ликвидности инструмента.
Краткая спецификация маржируемого опционного контракта на индекс РТС.
Табл.2.1.1
Параметр |
Описание |
Актив |
Фьючерсный контракт на индекс РТС |
Категория опциона |
Американский |
Цена пункта |
0,02$ |
Цена пункта в рублях |
0,02*на индикативный курс доллара США к российскому рублю на день торгов. |
Объем контракта |
1 фьючерсный контракт |
Шаг премии |
5 пунктов |
Срок контракта |
Контракты вводятся с шагом в 1 месяц на квартальный фьючерс Пример: Фьючерс на июнь, Опционы (апрель, май, июнь). |
Последний торговый день |
1. Торговый день, предшествующий 15 числу месяца исполнения, если месяц и год окончания действия контракта не совпадает с фьючерсным. 2. Последний день заключения фьючерсного контракта, если месяц и год окончания действия контракта совпадает с фьючерсным. |
Исполнение |
Для опционов у которых последний торговый день не совпадает с фьючерсом (п1) исполнение опционов в деньгах происходит автоматически, если страйк опциона CALL меньше нижнего лимита, а для PUT выше верхнего лимита колебания цен фьючерса, установленного в ходе вечерней сессии по окончании последнего дня заключения контракта. Для опционов, у которых последний торговый день совпадает с фьючерсом (п2) исполнение опционов в деньгах происходит автоматически. |
Сроки и кодировка опционных контрактов на FORTS.
Код опционного контракта.
<Код Фьючерсного контракта><тип расчетов>_<месяц и год окончания срока действия Контракта><тип Контракта>А<цена исполнения>
Тип расчетов: «М» - маржируемый, «А» - с уплатой премии. .
месяц и год окончания срока действия Контракта;
тип Контракта означает Контракт на покупку – «C» или Контракт на продажу – «P»;
символ «А» означает, что Контракт американский.
Пример 2.1.3.
RTS-12.08М_121208CA 100000
RTS-12.08 – базовым активом является декабрьский фьючерсный контракт на индекс РТС.
М – маржируемый.
121208 – последний день срока действия.
С – опцион на покупку, CALL.
А – американский тип.
100000 – страйк.
Краткий код опционного контракта.
< Краткий Код Базового актива><цена страйк><Код типа расчетов><месяц (он же тип опциона)><год>
Пример 2.1.4.
RI100000ВL8
RI – базовым активом является индекс РТС (2 символа).
100000 – страйк.
В – маржируемый.
L – декабрьский опцион CALL.
8 – 2008 год.
Кодирование типа расчетов
Табл. 2.1.2.
Символ |
Базовый актив |
Категория |
Тип расчетов |
А |
Фьючерс |
Американский |
Уплата премии |
В |
Фьючерс |
Американский |
Маржируемый |
Коды месяца исполнения и типа опциона.
Табл. 2.1.3.
Месяц |
Код опциона CALL |
Код опциона PUT |
Январь |
A |
M |
Февраль |
B |
N |
Март |
C |
O |
Апрель |
D |
P |
Май |
E |
Q |
Июнь |
F |
R |
Июль |
G |
S |
Август |
H |
T |
Сентябрь |
I |
U |
Октябрь |
J |
V |
Ноябрь |
K |
W |
Декабрь |
L |
X |
Графическое представление прибыли и убытков опционов при экспирации.
Рассмотрим графическое представление опциона на момент экспирации.
Пример 2.1.5.
Предположим, что опцион CALL со страйком (S) 10000 был подарен покупателю, т.е. его премия равна нулю (P=0). Данный подход практикуется в западных корпорациях в качестве бонусов топ-менеджменту.
Рисунок 2.1.1.
Из рисунка видно, что опцион имеет от страйка 100000 и выше графический вид, аналогичный фьючерсу, а ниже страйка нулевой уровень риска.
В данной ситуации, у покупателя опциона убытка нет, а прибыль неограниченна. Для продавца опционов все наоборот.
Рассмотрим финансовый результат сделки с опционом на момент экспирации.
Для покупателя:
если F<=S, не исполняет опцион и у него нет убытков.
если F>S, исполняет опцион, превращая его в купленный фьючерсный контракт, и получает прибыль в размере (F-S).
Для продавца:
если F<=S, нет убытков.
если F>S, получает вместо опциона проданный фьючерсный контракт и имеет убыток в размере (S-F).
Например:
при F=110000, покупатель получает прибыль в размере 110000-100000=10000 пунктов.
при F=120000, покупатель получает прибыль в размере 120000-100000=20000 пунктов.
Таким образом, расчет финансового результата, в момент экспирации, линеен и аналогичен фьючерсу.
В биржевой практике, опционы имеют определенную стоимость.
Пример 2.1.6.
Сделка с опционом CALL S=100000 P=10000 пунктов.
Рисунок 2.1.2.
Сделка с опционом PUT со страйком 100000 за 10000 пунктов.
Рисунок 2.1.3.
Данные графики отличаются от предыдущего примера тем, что они смещаются на величину премии.
При покупке опциона убыток ограничен величиной уплаченной премии. Прибыль не ограничена:
Для опциона CALL – прибыль при росте рынка.
Для опциона PUT – прибыль при падении рынка.
Для продавца опционов все наоборот.
Рассмотрим финансовый результат сделки с опционом на момент экспирации.
Для покупателя:
CALL: если F<=S, не исполняет опцион, теряет премию (-P).
если F>S, исполняет опцион, превращая его в купленный фьючерсный контракт, получает прибыль в размере (F-S)-P.
PUT: если F>=S, не исполняет опцион, теряет премию (-P).
если F<S, исполняет опцион, превращая его в проданный фьючерсный контракт получает прибыль в размере (S-F)-P.
Для продавца:
CALL: если F<=S, зарабатывает премию (P).
если F>S, получает вместо опциона проданный фьючерсный контракт и имеет убыток в размере (S-F)+P.
PUT: если F>=S, зарабатывает премию (P).
если F<S, получает вместо опциона купленный фьючерсный контракт и имеет убыток в размере (F-S)+P.
Исполнение опционов.
Исполнение опционов происходит на основании распоряжения покупателя опциона, которое он отдает своему брокеру. Регламент подачи приказа на экспирацию необходимо уточнить у своего брокера. В день экспирации, возможен автоматический способ исполнения опционов (см. табл 2.1.1).
Экспирации подлежат только опционы в деньгах, т.е. опционы, которые имеют положительную внутреннюю стоимость. Эта стоимость при экспирации зачисляется на счет покупателя опциона и списывается со счета продавца.
Рассмотрим данный процесс на примере опциона CALL.
Пример 2.1.7.
Сделка с CALL 100 000 за 15000 пунктов.
Рисунок 2.1.4.
Экспирация проходит при F=110 000. Покупатель опциона получает вместо опциона купленный фьючерсный контракт по цене S=100 000. Т.к. расчетная цена равна 110 000, то он получает на счет 110000-100000=10000 пунктов. Это внутренняя стоимость опциона.
Продавец опциона получает проданный фьючерс и списание со счета в размере 10000 пунктов.
Совокупный финансовый результат:
Покупатель – заплатил 15000 пунктов при покупке и получил 10 000 при исполнении. Итог : -5000 пунктов.
Продавец – получил 15000 пунктов при продаже и потерял 10 000 при исполнении. Итог : +5000 пунктов.
Экспирация проходит при F=115 000. Покупатель опциона получает купленный фьючерсный контракт, по которому зачисляется на счет 115000-100000=15000 пунктов.
Продавец опциона получает проданный фьючерс и списание со счета в размере 15000 пунктов.
Совокупный финансовый результат:
Покупатель – заплатил 15000 пунктов при покупке и получил 15 000 при исполнении. Итог : 0 пунктов.
Продавец – получил 15000 пунктов при продаже и потерял 15 000 при исполнении. Итог : 0 пунктов.
Таким образом, 115 000 пунктов является точкой безубыточности нашей сделки на момент экспирации.
Экспирация проходит при F=120 000. Покупатель опциона получает купленный фьючерсный контракт, по которому зачисляется на счет 120000-100000=20000 пунктов.
Продавец опциона получает проданный фьючерс и списание со счета в размере 20000 пунктов.
Совокупный финансовый результат:
Покупатель – заплатил 15000 пунктов при покупке и получил 20 000 при исполнении. Итог : +5000 пунктов.
Продавец – получил 15000 пунктов при продаже и потерял 20 000 при исполнении. Итог : -5000 пунктов.
Опционы в деньгах, вне денег, около денег.
Центральный страйк – страйк наиболее близкий к текущей цене фьючерсного контракта.
Опционы в деньгах (In the Money) – опционы, имеющие выигрыш. Т.е. при их исполнении, покупатель опциона получает на счет денежные средства.
Для опционов CALL: опционы считаются в деньгах, если F>S.
Для опционов PUT: опционы считаются в деньгах, если F<S.
Опционы вне денег(Out the Money) – опционы, с проигрышем. Т.е. при их исполнении, покупатель опциона получает убыток.
Для опционов CALL: опционы считаются в деньгах, если F<S.
Для опционов PUT: опционы считаются в деньгах, если F>S.
Опционы около денег (Near the Money) – опционы близкие к центральному страйку.
Пример 2.1.8.
F= 100000
Предположим, что нам подарили 3 опциона
CALL 120 000.
CALL 100 000.
CALL 80 000.
Рисунок 2.1.5.
Если сейчас провести экспирацию, то по
CALL 80 000 получим 100 000- 80 000= 20 000 пунктов.
CALL 100 000 – 0 пунктов.
CALL 120 000 потеряем 100 000- 120 000=-20 000 пунктов, поэтому его не исполняют.
На практике, можно встретить такие понятия, как опционы глубоко в деньгах или опционы глубоко вне денег (края). Это субъективное понятие, призванное подчеркнуть, что страйк опциона располагается на значительном удалении от центрального.
Внутренняя и временная стоимость.
Опционная премия состоит из двух частей:
Внутренняя стоимость.
Временная стоимость.
Внутренней стоимостью обладают только опционы в деньгах. Поэтому она определяется:
Для CALL: F-S.
Для PUT: S-F.
У опционов вне денег она равна нулю.
Временная стоимость имеется у всех опционов (Подробнее методы расчета рассмотрены далее). Она определяется, как разница между премией опциона и его внутренней стоимостью.
Таким образом, получаем, что у опционов в деньгах премия состоит из внутренней и временной стоимости, а у опционов вне денег только из временной.
Пример 2.1.9.
F=100000.
Покупается 3 опциона
CALL 120 000 за 3000 пунктов.
CALL 100 000 за 11000 пунктов.
CALL 80 000 за 25000 пунктов.
Рисунок 2.1.6.
Если сейчас провести экспирацию, то
CALL 80 000 получит 100 000-80 000= 20 000 пунктов. Т.е. это внутренняя стоимость. Временная стоимость составит 25000-20000= 5000 пунктов.
CALL 100 000 – внутренняя стоимость 0 пунктов. Временная премия -11000 пунктов.
CALL 120 000 – внутренняя стоимость 0 пунктов. Временная премия - 3000 пунктов.
Необходимо запомнить, что внутренняя стоимость изменяется линейно, как и базовый актив или равна нулю, а временная стоимость изменяется нелинейно. Именно из-за временной стоимости опционы и являются наиболее сложным инструментом.
Рассмотрим некоторые свойства временной стоимости:
Временная стоимость изменяется по закону логнормального распределения.
Временная стоимость у опционов CALL и PUTна фьючерсный контракт на одном и том же страйке одинакова.
В момент экспирации, на дату окончания контракта, временная стоимость равна нулю.
Досрочная экспирация ведет к потере временной стоимости.