3. Экономическая сущность капитала

Капитал и его экономическая сущность.Классификация капитала. Капитал, одна из наиболее часто используемых в финансовом менеджменте экономических категорий, известная задолго до его зарождения, получила новое содержание в условиях перехода страны к рыночным отношениям. Являясь главной экономической базой создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала.С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.1. Капитал предприятия является основным фактором производства. В экономической теории выделяют три основных фактора производства, обеспечивающих хозяйственную деятельность производственных предприятии — капитал; землю и другие природные ресурсы; трудовые ресурсы. В системе этих факторов производства капиталу принадлежит приоритетная роль, так как он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.2. Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В этом своем качестве капитал может выступать изолированно от производственного фактора — в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой (инвестиционной) сфере его деятельности.3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников. Он обеспечивает необходимый уровень этого благосостояния как в текущем, так и в перспективном периоде. Потребляемая в текущем периоде часть капитала выходит из его состава, будучи направленной на удовлетворение текущих потребностей его владельцев (т.е. переставая выполнять функции капитала). Накапливаемая часть призвана обеспечить удовлетворение потребностей его собственников в перспективном периоде, т.е формирует уровень будущего их благосостояния.4. Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости. В этом качестве выступает прежде всего собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. Вместе с тем, объем используемого предприятием собственного капитала характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими, менее значимыми факторами, это формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия

Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятельности. Способность собственного капитала к самовозрастанию высокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. В то же время снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.

Виды капитала:

1. По принадлежности предприятию выделяют собственный и заемный виды его капитала.Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.

Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

2. По целям использования в составе предприятия могут быть выделены следующие виды капитала: производительный, ссудный и спекулятивный.

Производительный капитал характеризует средства предприятия, инвестированные в его операционные активы для осуществления производственно-сбытовой его деятельности.

Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, вексели и т.п.)

Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (основанных на разнице в ценах) финансовых операций (приобретение деривативов в спекулятивных целях и т.п.).

3. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда предприятия. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.

4. По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала предприятия.

Основной капитал характеризует ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован во все виды его внеоборотных активов (а не только в основные средства, как это часто трактуется в литературе).

Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды его оборотных активов.

5. По форме нахождения в процессе кругооборота, т.е. в зависимости от стадий общего цикла этого кругооборота, различают капитал предприятия в денежной, производственной и товарной его формах. Характеристика этих форм капитала предприятия будет подробно изложена при рассмотрении цикла кругооборота капитала предприятия.

6. По формам собственности выявляют частный и государственный капитал, инвестированный в предприятие в процессе формирования его уставного фонда. Такое разделение капитала используется в процессе классификации предприятий по формам собственности.

7. По организационно-правовым формам деятельности выявляют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских предприятий — обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий — семейных и т.п.).

8. По характеру использования в хозяйственном процессе в практике финансового менеджмента выделяют работающий и неработающий виды капитала.

Работающий капитал характеризует ту его часть, которая принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Неработающий (или "мертвый ") капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в активы, не принимающие непосредственного участия в осуществлении различных видов хозяйственной деятельности предприятия и формировании его доходов. Примером этого вида капитала являются средства предприятия, инвестированные в неиспользуемые помещения и оборудование; производственные запасы для продукции, снятой с производства; готовая продукция, на которую полностью отсутствует спрос покупателей в связи с утратой ею потребительских качеств и т.п.

9. По характеру использования собственниками выделяют потребляемый ("проедаемый") и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала.

Потребляемый капитал после его распределения на цели потребления теряет функции капитала. Он представляет собой дезинвестиции предприятия, осуществляемые в целях потребления (изъятие части капитала из внеоборотных и оборотных активов в целях выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потребностей персонала и т.п.).

Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.п.

10. По источникам привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие. Такое разделение капитала предприятий используется в процессе соответствующей их классификации.

11. По соответствию правовым нормам функционирования различают легальный и "теневой "капитал, используемый в процессе хозяйственной деятельности предприятия. Широко используемый на современном этапе экономического развития страны "теневой"капитал является своеобразной реакцией предпринимателей на установленные государством жесткие "правила игры"в экономике, в первую очередь, на неоправданно высокий уровень налогообложения предпринимательской деятельности. Рост объема использования "теневого"капитала в хозяйственной деятельности предприятий служит для государства своеобразным индикатором низкой эффективности принимаемых решений в области налогового регулирования использования капитала в предпринимательской деятельности с позиций соблюдения паритета интересов как государства, так и собствников капитала.Состав иструктура капитала. Структура капитала—выраженное в процентах или долях соотношение различных источников используемого капиитала организации.Структура капитала рассматривает все виды как собственного так и заемного капитала. В состав собственного капитала должны входить инвестированный капитал, накопленная в дальнейшем его часть в ьформе резервов и фонов, а так же предполагаемая к реинвестированию полученная прибыль. Заемный капитал может существовать в формах банковского кредита, товарного и комерческого кредита, лизинга и др. Такой подход к структуре капитала позволяет расширить сферу практического применения концепции структуры капитала в управлении финансами организации. Структура капитала непосредственно влияет на формирование рыночной стоимости организации. Эта связь характеризуетя средневзвешенной стоимостью капитала организации. Поэтому концепция структуры капитала связана с концепцией стоимости капитала и концепцией рыночной стоимости организации. Методы оценки капитала: текущая, средневзвешенная ипредельная цена капитала. Средняя стоимость капитала – это текущая стоимость капитала, т.е. стоимость капитала компании, функционирующего в данный момент. Если компания полностью финансируется собственными средствами, то для текущей оценки прогнозируемых денежных потоков в качестве ставки дисконтирования используется требуемая доходность владельцев капитала. Она и является стоимостью капитала данной компании. Если компания привлекает заемный капитал, то на среднюю стоимость ее капитала оказывают влияние различные факторы:

требуемая доходность владельцев заемного капитала;

наличие или отсутствие налоговых льгот по ежегодным платежам за обслуживание заемного капитала;

доля заемного капитала в общем капитале компании.

Чем дороже заемный капитал (выше его стоимость), тем большую доходность должны обеспечить активы корпорации для ежегодных платежей владельцам капитала. В этом случае средняя стоимость всего капитала рассчитывается как средневзвешенная стоимость двух элементов капитала:

k = w_dk_d + w_s d_s,

где w_dи w_s – доли соответственно заемного и собственного капитала (в данном случае w_s = 1-wd); k_dи k_s– стоимости соответственно заемного и собственного капитала.

Отметим, что при долгосрочных источниках покрытия активов соотношения различных элементов капитала в отсутствие нового капитала сохраняются в течение длительного периода времени. Но и привлекая новый капитал, компании стремятся сохранить целевое соотношение между собственным и заемным капиталом.

Оценка средней (текущей) стоимости капитала используется:

• для принятия инвестиционных решений, не меняющих значительно риск владельцев капитала (например, ставка дисконтирования для оценки чистого текущего дохода инвестиционного проекта с тем же уровнем риска, что и осуществляемая деятельность);

• при сравнении компаний и принятии решений о слиянии. Например, для монополизированной корпорации стоимость капитала будет меньше, чем для немонополизированной, из-за меньшего риска получения денежных потоков и соответственно меньшей требуемой доходности. По естественным монополиям (добыча и транспортировка газа, нефти, производство электроэнергии, предприятия связи) государство должно регулировать обеспечение получения инвесторами отдачи на вложенный капитал. Регулирование естественных монополий предполагает оценку стоимости капитала:

• для текущей оценки капитала предприятия как ставки дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала;

• при принятии финансовых решений (решение об обмене старых облигаций на облигации нового выпуска, обоснование величины чистого оборотного капитала).

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – это показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала.

Компания заинтересована в определении цены капитала в первую очередь для формирования инвестиционного бюджета, а для этих целей требуется значение предельных затрат. Это означает, что необходимо рассчитать цену каждой единицы прироста капитала, сделанного в течение года. Каждая такая единица состоит условно из заемного и собственного капитала, при этом последний будет представлен привилегированными акциями, а также либо нераспределенной прибылью, либо обыкновенными акциями нового выпуска.

Предельная стоимость капитала есть стоимость будущего приращения капитала. Этот капитал еще не функционирует. Под предельной стоимостью любого ресурса понимается стоимость каждой дополнительной его единицы. Например, предельная стоимость труда – это затраты по подключению к процессу производства и реализации продукции одного дополнительного работника.

Предельная стоимость капитала характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием (т.е. те расходы, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка). Компания не может привлечь неограниченное число работников данной квалификации при фиксированной заработной плате, и соответственно невозможно безгранично увеличивать капитал при его постоянной стоимости. Теоретически из-за ограниченности финансовых ресурсов на рынке привлечение каждой новой денежной единицы должно обходиться дороже. Однако до определенного размера капитала стоимость его может и не измениться.

Расчет предельной стоимости капитала (ПСК) осуществляется по следующей формуле:

 

 

где ∆WACC – прирост средневзвешенной стоимости капитала; ∆К – прирост суммы капитала, дополнительно привлекаемого компанией.Концепция физической природы капитала. Концепция финансовой природы капитала. Согласно финансовой концепции капитала, имеющей в виду инвестированные деньги, капитал рассматривается как синоним чистых активов или собственного капитала компании. Согласно финансовой концепции капитала, прибыль считается полученной, если финансовая (денежная) сумма чистых активов в конце периода превышает финансовую (денежную) сумму чистых активов в начале периода после вычета всех распределений и взносов владельцев в течение периода.В соответствии с финансовой концепцией поддержания капитала считается, что он сохраняется, если его величина к концу отчетного периода за вычетом сумм, внесенных ак­ционерами или выплаченных акционерам, равняется его ве­личине, зафиксированной в начале того же отчетного периода. Любое превышение стоимости активов либо снижение сум­марной стоимости обязательств, либо того и другого вместе признается в качестве прибыли данного отчетного периода.Финансовая концепция поддержания капитала приме­няется чаще всего при составлении финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами.Согласно физической концепции капитала, имеющей в виду операционную способность, капитал - это производственная мощность компании, основанная, например, на выпуске единиц продукции в день. Согласно физической концепции капитала, прибыль считается полученной, если физическая производительность (или операционная способность) компании (или ресурсы или фонды, необходимые для достижения этой способности) в конце периода превышают физическую производительность в начале периода после вычета всех распределений или вкладов владельцев в течение периода.

В соответствии с физической концепцией поддержания капитала исходят из того, что он сохраняется, если организа­ция в конце отчетного периода имеет такой же уровень про­изводственного потенциала или операционных возможностей, который она имела в начале этого же периода.

Основные способы формирования и наращивания источников финансирования. Увеличение собственного капитала- - увеличение прибыли организации, получаемый в процессе хоз.деят-ти. Это внутренний источник финансирования доступный для каждой организации, хотя имеет очевидные ограничения в размере привлекаемой полученной прибыли.Привлечение заемного капитала:по периоду привленчения - долгосрочные фин.обяз-ва (более 1 года), красткосрочные фин.обяз-ва (менее 1 года). По форме привлечения: в денежной форме (финансовый кредит);в товарной форме-товарный или коммерческий кредит;финансовый лизинг. ПО видам привлечения: банковский кредит; облигационный заем; товарный и коммерческий кредит; вексельный кредит; финансовый кредит; кредиторская задолженность; факторинг. Капитал собственников, его состав и структура.Собственный капитал включает:

1 уставный капитал - представляет со­бой совокупность основных средств, другого имущества, нематериальных активов, а также имущественных прав, имеющих денежную оценку, которые вложены в кор­порацию ее учредителями и участниками (юридическими и физическими лицами) пропорционально долям, определенным учредительными документами.;

2 собственные акции (паи), выкупленные акционерным обществом у их вла­дельцев для последующего аннулирования или перепродажи;

3 резервный капитал- в акционерном обществе образуется в размере, предусмот­ренном его уставом, и должен составлять не менее 5% величины уставного капи­тала.;

4 добавочный капитал-отражает прирост стоимости имущества при его переоцен­ке, эмиссионный доход, безвозмездно полученные ценности и другие поступления.;

5 нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)-является важным источником образования собствен­ного капитала акционерного общества Действующее в России законодательство предоставляет права хозяйствующим субъектам оперативно маневрировать по­ступающей в их распоряжение чистой прибылью.;

6 средства целевого финансирования- включают денежные средства, пред­назначенные для осуществления мероприятий целевого назначения (денежные средства, поступающие от юридических лиц и государства и форме бюджетных ассигнований).

Источники формирования средне- и краткосрочного финансирования деятельностипредприятия. Банковский кредит, товарный (коммерческий) кредит, лизинг, кредиторская задолженность, факторинг.Стоимость бизнеса и методы его оценки.При оценке бизнеса используют три подхода: доходный, сравнительный и затратный.При первом подходе доход выступает основным фактором, определяющим величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Особое значение имеют продолжительность периода получения дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.Доходный подход - это исчисление текущей стоимости будущих доходов, которые могут возникнуть в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. Согласно этому подходу используются методы: капитализации доходов и дисконтирования денежных потоков (рис. 13.1).

Рис. Методы доходного подхода в оценке бизнеса

Метод капитализации доходов в оценке бизнеса действующего предприятия основан на том, что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Согласно данному методу рыночная стоимость бизнеса определяется по формуле

где D- чистый доход бизнеса за год; R - ставка капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) базируется на прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются но соответствующей ставке дисконта.Второй подход (сравнительный) эффективен при наличии активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки здесь зависит от качества собранных данных, сведений о недавних продажах сопоставимых объектов. Оценщик должен собрать достоверную информацию, в которую входят эконометрические характеристики, сведения о времени продажи, местоположении, условиях продажи и финансирования. Действенность оценки снижается, если сделок было мало, а момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени.

Сравнительный подход в оценке бизнеса предлагает использование следующих методов: рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов

Метод рынка капитала основан на использовании рыночных цен акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя но принципу замещения, может осуществлять инвестирование либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, акции которой находятся в свободной продаже, при соответствующих корректировках должны послужить ориентиром для расчета цены компании. Этот метод используется для оценки неконтрольных пакетов акций.

При методе сделок анализируются цены приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на базе отраслевой статистики.

Третий подход (затратный) наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда бизнес не приносит устойчивый доход. Методы затратного подхода целесообразно использовать и при оценке специальных видов бизнеса. Собираемая информация включает данные об оцениваемых активах (цены на землю, строительные спецификации и др.), об уровне заработной платы, о стоимости материалов, расходах на оборудование, прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.д. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Затратный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью.

При затратном подходе оценку бизнеса осуществляют посредством метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости (рис. 13.3).

Рис. Методы затратного подхода в оценке бизнеса

Определение рыночной стоимости бизнеса методом чистых активов представляется как разность между суммой рыночной стоимости всех активов предприятия и величиной его обязательств. Расчет с помощью этого метода включает несколько этапов:

а) оценка недвижимого имущества предприятия но обоснованной рыночной стоимости;

б) определение обоснованной рыночной стоимости машин и оборудования.

Метод ликвидационной стоимости предприятия означает расчет этой стоимости, представленный разностью между суммарной стоимостью активов предприятия и затратами на его ликвидацию.