8.2. Учет интегрального эффекта за весь период строительства и эксплуатации объекта (метод потока наличности)

В рыночной экономике, в условиях нескольких источников финан­сирования, для оценки эффективности инвестиционных проектов с боль­шим или малым вложением капиталов используется другая система показа­телей: при разработке инвестиционных конкурсных проектов, бизнес-планов, ТЭО и т.п. на разных уровнях управления. В литературе опублико­ваны соответствующие Методические рекомендации, которые базируются на методологии, широко применяемой в международной практике, и согла­суются с методами, предложенными ЮНИДО*:

- моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

- учет результатов анализа рынка, финансового состояния предпри­ятия реципиента, экономической безопасности;

- определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал;

- приведение предстоящих разновременных расходов и доходов условиям их соизмерения по экономической ценности в начальном периоде;

- учет влияния инфляции;

- учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Так, учет интегрального (за весь срок строительства и освоения) эффекта и фактора времени особенно важен для производства, где сроки строительства и освоения мощностей значительны, как, например, в метал­лургии. Поэтому для достаточно крупных объектов тяжелой промышленно­сти может быть предложен метод оценки эффективности создания нового или расширения действующего предприятия, основанный на положениях, применяемых в зарубежной практике (так называемый метод «потока наличности»). Этот метод, при продолжительных периодах строительства освоения учитывает интерес собственника финансовых средств, так как он

_______________________________

*Официальным изданием по данному вопросу являются в частности, Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их выбору для финансирования. Утверждены Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов и Госкомпромом России 31.03.94 № 7-12/47.

базируется на определении срока возврата произведенных капитальных вложений.

Рассмотрим систему показателей, наиболее часто использующихся для оценки коммерческой (финансовой) эффективности проектов. При этом будем придерживаться терминологии, аббревиатур, формул и таблиц, кото­рые приняты в официальных изданиях.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов одного проекта) и выбор лучшего из них производится по следующим пока­зателям:

1) чистый дисконтированный доход (УЧД) от реализации проекта ЧДД или интегральный эффект Э_ИНТ (англ, аббревиатура - NPV- Net Present Value);

2) индекс доходности ИД (PI - Profitability Index);

3) внутренняя норма доходности (ВНД) (IRR - Internal Rent of Re­turn);

4) срок окупаемости инвестиций (РВ).

Формулы для расчета этих показателей имеют следующий вид:

(8.5)

где R_t - результаты, достигнутые на t - ом шаге расчета (t = 0,1,2,... Т);

З_t - затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т - расчетный период или горизонт расчета, равный последнему номеру расчетных шагов. (Расчетный период может определяться временем дос­тижения заданных характеристик прибыли по массе и/или норме, жиз­ненным циклом изделий, сроком службы оборудования, требованиями инвестора и т.п.)

Э_t =(R_t - 3_t) - эффект, достигаемый на t-м шаге;

а_t - дисконтирующий множитель, равный

(8.6)

t - номер шага расчета (t = О, 1, 2, ..., Т). При существующих темпах инфляции и уровне неопределенности условий шаг расчета следует выбрать следующим образом: в течение 1-го года - один месяц, начиная со 2-го года до срока окупаемости - квартал, а затем - год.

Е - норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Она принимается, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах), но не обязательно равна этому проценту, так как

зависит от многих факторов, например, от того, используется ли собственный капитал или заемный, от степени риска, инфляции и т.д.

Как видно из формулы, ЧДЦ рассчитывается с учетом дисконтирования, т.е. приведения в сопоставимый вид затрат, результатов и эффектов имеющих место в разное время (согласно шагам расчета) и потому являющихся экономически неравноценными. Точкой приведения, как правило, является конец первого шага (а₀ = 1). Дисконтирование показателя, относяще­гося в

t - му шагу, осуществляется умножением его текущего значения на ве­личину a_t. Суммируя дисконтированные значения показателей по всем пе­риодам за время реализации проекта мы получим значение чистого дисконти­рованного дохода - ЧДД. При ЧДД > 0, проект является эффективным.

В случае, когда нужно выбрать один проект из альтернативных не­скольких, следует произвести их ранжирование по величине ЧДД, рассчи­танному для одинакового горизонта, так как ЧДД зависит от Т, и отдать предпочтение проекту с максимальным значением ЧДД.

На практике часто пользуются модифицированной формулой рас­чета ЧДД:

(8.7)

где - затраты на t - ом шаге при условии, что в них не содержатся капи­таловложения;

К - сумма дисконтированных капиталовложений.

(8.8)

В такой записи ЧДД выражает разницу между суммой эффектов и суммой капитальных вложений.

Индекс доходности (выгодности) - ИД представляет собой отно­шение суммы приведенных эффектов (первое слагаемое в формуле) к вели­чине приведенных капиталовложений (второе слагаемое формулы)

(8.9)

ИД тесно связан с ЧДД, так как строится из тех же элементов. Если ЧДД положителен, то ИД больше единицы, и наоборот. Принимаются к рассмотрению проекты, где ИД > 1.

Внутренняя норма доходности (ВИД) представляет собой ту норму дисконта (Е_ВН), при которой величина эффектов отдачи равна капиталовло­жениям. Значение ВНД (Е_ВН) находят из условия ЧДД = 0, решая уравнение

(8.10)

В случае, когда Е_ВН равна или больше требуемой инвестором нормы

дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы. Другими словами: инвестор предпочитает вкладывать средства в реализацию проекта

вместо альтернативного их использования, например, в качестве банковских

депозитов, вложений в надежные ценные бумаги, в земельные участки и т.д.

При выборе лучшего из альтернативных проектов предпочтение отдается показателю ЧДЦ, а роль ВНД заключается в этом случае в оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта. При выборе незави­симых проектов для размещения инвестиций ранжирование проектов сле­дует производить по ВНД, рассчитанной для одинакового Т.

Срок окупаемости инвестиций Т_ок (в английской транскрипции РВ)- это период времени (исчисляемый в месяцах, кварталах, годах), за который отдача на вложенный капитал достигает значения суммы первона­чальных инвестиций. Под отдачей на капитал в случае реальных инвести­ций (т.е. инвестиций на материальные активы) понимается сумма дисконти­рованных финансовых итогов по годам, подсчитанная без первоначальных инвестиций (первое слагаемое в формуле). К первоначальным реальным инвестициям относят затраты на капитальное строительство и эксплуатаци­онные расходы, финансируемые за счет уставного фонда и заемных средств.

Показатель РВ наиболее близок по своему содержанию к исполь­зуемому в методике приведенных затрат показателю Т - срок окупаемости КВ. Разница между ними состоит в том, что при подсчете РВ учитываются все первоначальные инвестиции (капитальные затраты и эксплуатационные расходы, финансируемые за счет уставного фонда и заемных средств), а при подсчете Т_ок учитывают только первоначальные капитальные вложения.