I этап. Общая оценка эффективности проекта

Проект имеет

коммерческую

эффективность?

Проект имеет экономическую

или экологическую эффективность для общества?

Эта эффектив­ность высока?

Проект отклоняется

Проект обеспечен

государственной

дотацией ?

Проект имеет высокую

коммерческую

эффективность ?

Проект при наличии дотаций

имеет общественную или

коммерческую эффективность ?

II этап. Посубъектная (частная) оценка эффективности проекта

Возможно ли

изменение: состава участников; срока реализации; схемы финансирова­ния ?

Имеются ли

достаточный объем и

ассортимент ресурсов у

субъектов проекта ?

_1_

Обеспечена ли эффективность для каждого субъекта?

Проект отклоняется

Проект признается возможным для реализации

Проект отклоняется

*- да;

► нет

Рис. 17. Информационно-логическая схема оценки эффективности проектов землеустройства, имеющих инвестиционный характер

На втором этапе проводится посубъектная оценка эффективнос­ти проекта для каждого участника, могут уточняться состав участ­ников, их возможности в реализации проекта, схемы его финанси­рования. Если полученные результаты удовлетворяют всех участни­ков, проект может быть принят к реализации; в противном случае он отклоняется или пересматриваются условия финансирования, состав участников, сроки реализации.

365

2. Учет временной ценности денег

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в по­лучении ответа на один главный вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты?

Важность учета фактора времени при расчете эффективности инвестиций особенно возрастает при вложении средств и получе­нии результатов в разные периоды. В условиях плановой эконо­мики, когда главным инвестором выступало государство, сравне­ние разновременных затрат проводилось с помощью коэффици­ента нормативной эффективности и лучший вариант определялся по минимуму приведенных затрат.

Поведение инвесторов в рыночной экономике совершенно иное; если реализация проекта не обеспечивает приемлемую для них (с учетом риска) норму дохода на вкладываемый капитал, они предпочтут вкладывать деньги в другие проекты.

Это — первая аксиома методики расчета эффективности проектов.

Вторая аксиома рыночной экономики — «деньги сегодня» всегда лучше, чем «деньги завтра». Другими словами, рубль, полученный сегодня, оценивается дороже, чем рубль, который будет получен в будущем. Главная причина этого — вовсе не инфляция, а то, что поступившие раньше деньги могут быть инвестированы и принести дополнительный доход. Следова­тельно, используя ограниченный капитал в одних проектах, ин­вестор упускает возможность использовать его в других. Это оз­начает, что при оценке эффективности инвестиций следует учесть альтернативную стоимость капитала, выражаемую про­центной ставкой.

Эту процентную ставку можно рассматривать как норму эффективности производства, то есть она представляет собой отношение чистой прибыли к вложенному капиталу в сред­нем за год.

Уровень и динамика процентных ставок, порядок и сроки их начисления могут быть различными в зависимости от экономи­ческого содержания сделок, срока кредита, ставки рефинансиро­вания Центрального банка. Для различных инвестиционных проектов в зависимости от типа капитальных вложений требова­ния инвестора к процентной ставке могут колебаться от 5 до 25 %. Чаще всего в инвестиционных расчетах ее принимают на уровне 10—12 %.

Условно капитальные вложения подразделяют на 5 групп, про­центная ставка по которым существенно различна.

366

Виды инвестиций

Минимальная процентная ставка, %

I. Замена отдельных технологий и оборудования, 6 сохранение позиций на рынке

II. Обновление основных производственных фон- 12 дов, повышение качества продукции, ввод допол­ нительных мощностей

3. Создание новых предприятий, внедрение но- 15 вых технологий

4. Накопление финансовых резервов 18—20

V. Рискованные инвестиционные проекты 23—25

Рассмотрим формулы, используемые для расчетов будущей стоимости. Обозначим процентную ставку через Е, зафиксиру­ем первоначальную сумму СС₀ и назовем ее сегодняшней сто­имостью, а сумму, в которую она превратится через год, — буду­щей стоимостью БС;.

Тогда

БС) = СС₀ + СС₀ Е = ССо(1 + Е).

Если начисление происходит по формуле сложных неизменных процентов, через два года получим

БС₂ = БСК1 + Е) = СС₀(1 + Е)(1 + Е) = СС₀(1 + Е)².

Таким образом, происходит наращивание первоначально вло­женной суммы; коэффициент (1 + Е)² носит название мультипли­цирующего (или процентного) множителя.

Применение простых процентов, которые не учитывают на­копление исходной суммы в каждом последующем периоде, встречается редко; их использование допустимо, когда период начисления меньше года.

На рис. 18 показано изменение стоимости денег во времени при различных процентных ставках: 5 и 10 %. Через 5 лет будущая стоимость первоначальной суммы 100 руб. составит в одном слу­чае 128 руб., в другом — 161 руб.

Процедура приведения разновременных затрат и эффектов к фиксированному (базовому) моменту времени называется дисконтированием; расчет производится по формуле сложных или простых процентов на основе стандартного представления о самовозрастании капитала. Сам термин происходит от ан­глийского сЦзсоигй — скидка, то есть дисконт — это разница между будущей ценой и ценой в данный момент времени (кото­рая всегда меньше).

Технически расчет производится путем умножения будущих

367

Время О Е = 5! I

Деньги 100

Будущая стоимость БС,= СС(1 + Е)'

128

Время О Е = 10 % 1

I Н

Деньги 100

+

5 Н 161

Время О г-

Деньгтг 78

Время О

+

Текущая стоимость СС = БС,/(1 + Е)'

2 3

Е = 5%5

Н 100

Е= 10% ?

100

Деньги 62

Рис. 18. Взаимосвязь текущей и будущей стоимости денег при различной ставке дисконта (Е = 5 %; Е = 10 %)

сумм на коэффициент дисконтирования, который при постоянной норме дисконта определяется по формуле

а, =

1

(1 + Е)'

, ? = 0,1,...,7\

где / — номер шага расчета; Г—горизонт расчета (время жизни проекта); Е — норма (ставка) дисконта.

Базовым моментом времени могут быть: дата начала реализа­ции проекта (чаще всего); дата начала производства продукции; условная дата, близкая ко времени проведения расчетов (напри­мер, при сравнении вариантов проекта, начинающихся в различ­ные моменты времени).

В экономической литературе норма дисконта трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в бу­дущем. Ее величина зависит от таких экономических факто­ров, как минимальная норма прибыли, темп инфляции, сте­пень риска инвестиционного проекта, спрос и предложение на кредитном рынке.

Норма дисконта (Е) складывается из четырех составляю­щих: минимальной нормы прибыли (Е_тт); коэффициентов,

368

учитывающих поправку на инфляцию (/'), факторы риска (Я) и неопределенности (IV):

Е = Е_т1п+у + Д+Ж

Практическая норма дисконта Е может устанавливаться:

на уровне существующих процентных ставок по средне- и дол­госрочным кредитам банков;

на уровне, равном приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Если норма дисконта меняется со временем, то коэффициенты дисконтирования (в случае приведения к моменту начала осуще­ствления проекта) определяются по формулам

я₀=1; а,

ГШ + Е,)

/=1

Если для реализации инвестиционного проекта используется несколько источников финансирования, норму дисконта рассчи­тывают по формуле

ХВД Е, - ^м

хз

где Е, —норма дисконта для /-го инвестора; ^ — удельный вес инвестиций г-го инвестора; п — число инвесторов.

Рассмотрим некоторые примеры использования процедуры дисконтирования затрат или доходов для выбора лучшего инвес­тиционного решения.

Пусть, скажем, планируется вложить капитал в приобретение земельного участка площадью 1 га, а через 3 года продать его за 10 тыс. долл. Процентная ставка по валютным вкладам составляет 12 % в год. Спрашивается, какую цену необходимо заплатить се­годня за этот участок?

Согласно приведенным выше формулам

БС _ 10,0 10

(1 + Е)' (1+0,12)³ 1,40

ССо ⁼ ^_ч, = _п\_п з ⁼ Т^К ^{= 7}>!4 тыс. долл.

369