4.1.5.2. Оценка эффективности создания программного средства.

Расчет эффективности по критериюNPV представлен табл.2.3.

Из табл.2.3 следует, что проект за срок жизни обеспечил NPV = 56 тыс.у.е. Поэтому можно считать, что вложение капитала в проект более предпочтительно, чем использование денег в альтернативных активах с доходностью по чистой прибыли 10% за тот период, который соответствует сроку жизни проекта.

Таблица 2.3

Расчет чистой приведенной стоимости будущих денежных потоков от проекта

Показатели	Интервал планирования, год
	1	2	3	4	5	6	7
1.Годовой объем продаж, тыс.у.е.		100	100	100	100	100	100
2.Инвестиционные затраты, тыс.у.е.	-150
3.Годовые эксплуатационные расходы, тыс.у.е.		-50	-50	-50	-50	-50	-50
4.Валовая прибыль, тыс.у.е.	-	50	50	50	50	50	50
5.Налог на прибыль, тыс.у.е.		-15	-15	-15	-15	-15	-15
6.Чистая прибыль, тыс.у.е.		35	35	35	35	35	35
7.Амортизация, тыс.у.е.		14	14	14	14	14	14
8.Чистый поток денежных средств, тыс.у.е.	-150	49	49	49	49	49	49
9.Дисконтный множитель (i = 0,1)	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51
10.Приведенный поток денежных средств (стр.8 х стр.9), тыс.у.е.	-137	41	37	33	30	27	25
11.Чистая приведенная стоимость будущих потоков денежных средств NPV, тыс.у.е. (стр.10 нарастающим итогом)	-137	-96	-59	-26	4	31	56

4.1.5.3. Выбор источников финансирования проекта.

На этапе технико-экономического обоснования, при формировании инвестиционного предложения инициаторы проекта ограничиваются расчетом NPV без учета источников финансирования. Если проект заслуживает одобрения (NPV>0) решают вопрос об источниках финансирования.

Предположим, что кредитор достаточно осторожен и настаивает на соотношении D/E = 0,5. Это означает, что потребные 150 тыс.у.е. инвестиционных затрат следует финансировать так: 100 тыс.у.е. за счет средств акционеров, 50 тыс.у.е. за счет займов.

Предположим, что норма дивидендных выплат, которая удовлетворит акционеров составит 10% на вложенный капитал, т.е. 100 х 0,1 = 10 тыс.у.е. в год в виде дивидендных выплат.

Допустим, что номинальная ставка на рынке ссудных капиталов составит для нашей компании 8% годовых. Тогда номинальные издержки финансирования проекта составят D·r=50·0,08=4 тыс.у.е., а с учетом налоговой защиты по процентным платежам 2,8 тыс.у.е. (3 тыс.у.е. в табл.2.4).

Расчет издержек финансирования после налогообложения представлен в табл.2.4.

Таблица 2.4

Показатели	Интервалы
	1	2	3	4	5	6	7
1.Диведендные выплаты (Ed), тыс.у.е	-10	-10	-10	-10	-10	-10	-10
2.Приведенные дивидендные выплаты E·d·(1+I)-1 тыс.у.е.	-9,1	-8,3	-7,5	-6,8	-6,2	-5,6	-5,1
3.Сумма приведенных дивидендных выплат (стр.2 нарастающим итогом)	-9,1	-17,4	-24,9	-31,9	-37,9	-43,5	-48,6
4.Процентные платежи D·r	-4	-4	-4	-4	-4	-4	-4
5.Процентные платежи после налогообложения D·r(1-T)	-3	-3	-3	-3	-3	-3	-3
6.Приведенные процентные платежи D·r(1-T)(1+I)-1---	-2,7	-2,5	-2,2	-2	-1,8	-1,7	-1,5
7.Сумма приведенных процентных платежей (стр.6 с нарастающим итогом)	-2,7	-5,2	-7,4	-9,4	-11,2	-12,9	-14,4
8.Суммарные приведенные издержки финансирования NPVф (стр.3 + стр.7)	-11,8	-22,6	-32,3	-41,1	-49,1	-56,4	-63,0

Из табл.2.4 следует, что инвестиционный проект за срок жизни требует издержек финансирования приведенных к началу инвестирования в размере – 63 тыс.у.е. Основные издержки приходятся на дивидендные выплаты акционерам.

В табл.2.5 представлен расчет скорректированной чистой приведенной стоимости проекта с учетом финансирования. Как следует из табл.2.5, рассмотренный вариант финансирования не обесп6чивает положительного значения APV. Потенциал доходности проекта недостаточен для погашения издержек по рассмотренному варианту финансирования. Обязательства перед акционерами и кредиторами в данном варианте финансирования не смогут быть выполнены.

Студентам в дипломной работе предлагается самостоятельно подобрать удовлетворительный вариант финансирования, удовлетворяющий требованиям акционеров и кредиторов.

В рассмотренном примере можно попытаться добиться удовлетворительного значения APV  0, если увеличить значения D/E, т.е. долю заемного финансирования в капитализации проекта. Кредитору можно предложить увеличить ставку процента по займу, чтобы компенсировать риск непогашения ссуды, например, до 10% годовых. Тогда за счет экономии на дивидендных выплатах можно добиться APV  0.

Таблица 2.5