Вопрос 2.

Существует четыре модели финансирования оборотного капитала: агрессивная, консервативная, компромиссная и идеальная. Рассмотрим каждую из этих моделей, но прежде необходимо ввести условные обозначения:

ПА – постоянные, необоротные активы, фиксированные активы ( основ- ные фонды );

ОА – оборотные активы ( ОА = СЧ + ПЧ );

СЧ – системная часть оборотных активов;

ПЧ – переменная часть оборотных активов ( сезонные активы);

КЗ – краткосрочная задолженность;

ДЗ – долгосрочная задолженность;

СК – собственный капитал:

ДП – долгосрочные пассивы ( ДЗ + СК =ДП );

ЧОК – чистый оборотный капитал ( ЧОК = ОА – КЗ ).

В идеальной модели (IV) предусматривается, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами и ЧОК равен ну-лю. Суть этой стратегии заключается также в том, что долгосрочные пас-сивы устанавливаются на уровне необоротных активов, то есть базовое балансовое уравнение будет иметь вид:

ДП = ПА.

Схематически это можно изобразить следующим образом ( рис.2 ):

Статическое представление Динамическое представление

А ктив Пассив Активы

ОА	КЗ
ПА	ДЗ
	СК

Время

Рис.2. Идеальная модель финансового управления оборотными активами

В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиций ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях ( например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности (краткосрочных пассивов). Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне необоротных активов (ПА). Данная модель нереальна для конкретного предприятия.

А грессивная модель (III модель) предусматривает, что долгосрочные пассивы служат источниками финансирования необоротных активов и системной части текущих активов, то есть того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал по величине точно равен этому минимуму (ЧОК = ПА+СЧ). Переменная часть текущих активов в полном объеме покры-вается краткосрочной кредиторской задолженностью. Базовое балансовое уравнение при этом будет иметь вид: ДП = ПА + СЧ . Компоненты динамического ряда активов предприятия представлены на Рис.3.

Статическое представление Динамическое представление

Актив Пассив Активы

ПЧ	КЗ
СЧ	ДЗ
	СК
ПА

Время

Рис.3. Агрессивная модель финансового управления оборотными средствами

С позиции ликвидности эта стратегия является достаточно рискованной для предприятия, так как в реальных условиях ограничиться лишь минимумом текущих активов не всегда возможно.

Консервативная (I) модель предусматривает, что фиксированные активы, переменная часть текущих активов, т.е. системная часть и сезонная состав-ляющая (полностью или частично) также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности либо совсем нет, либо за счет краткосрочных кредитов финансируется лишь часть сезонных потребностей предприятия. Поскольку краткосрочной кре-диторской задолженности либо вообще нет, либо она очень небольшая, отсутствует также риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам ( ЧОК = ОА ). Безусловно, данная модель имеет искусственный характер. Эта стратегия предусматривает установление долгосрочных пассивов на уровне, который задается следующим базовым балансовым уравнением ( моделью ) :

ДП = ПА + СЧ + ПЧ.

Статическое представление Динамическое представление

Активы Пассивы Активы

ОА	ДЗ
	СК
ПА

Время

Рис. 4. Консервативная модель финансового управления оборотными средствами

Считается, что с позиций ликвидности консервативная стратегия финансирования оборотного капитала наименее рискованная и одновременно она сопровождается относительно низкой текущей прибылью, так как предприятие вынуждено нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запасов. Необходимо учесть, что консервативная модель в принципе экономически невыгодна и с той точки зрения, что в этом случае предприятие не пользуется кредиторской задолженностью, которая в определенном смысле является бесплатным источником финансирования.

Следует отметить, что понятия «агрессивная» и «консервативная» модель управления оборотными активами различными экономистами трактуются прямо противоположно.

Последняя, компромиссная модель (II) является наиболее реальной. В этом случае необоротные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина переменной части оборотных активов покрыва-ются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части оборотных активов и половины их переменной части

( ЧОК = СЧ + 0,5*ПЧ ).

Статическое представление Динамическое представление

А ктивы Пассивы Активы

ПЧ	ПЧ КЗ
	СЧ ДЗ
СЧ
	ПА СК
ПА

Время

Рис. 5, Компромиссная модель финансового управления оборотными средствами

Стратегия предусматривает установление долгосрочных пассивов на уровне, который задается следующим базовым балансовым уравнением:

ДП = ПА + СЧ + 0,5*ПЧ

В отдельные моменты предприятие может иметь излишки текущих активов, что будет отрицательно влиять на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на определенном уровне.

MAX

Время

Рис. 6. Графическое представление различных моделей финансирования оборотных активов предприятия: I – консервативная модель, II – компромиссная (умеренная) модель, III – агрессивная модель.

В реальной деятельности предприятия следовать полностью какой-либо даже неидеальной стратегии в чистом виде практически невозможно. Вполне реальным предположением является то, что краткосрочная задолженность не может быть источником покрытия основных средств (ПА). В зависимости от отношения финансового менеджера к выбору источников финансирования переменной части текущих активов формируется модель финансирования оборотных активов предприятия ( Рис 6 ).

Минимальный уровень текущих активов ( точка MIN на Рис.6 ) это и есть системная часть текущих активов, постоянный оборотный капитал. А точка MAX соответствует максимальной величине переменной части обо-ротных активов ( сезонной составляющей ). Сумма постоянного финансиро-вания фирмы (F пост.) может быть определена по формуле:

F пост. == MIN уровень текущих активов + Фиксированные активы.

Сумма сезонного финансирования может быть рассчитана по формуле:

F сезон. = MAX уровень текущих активов - MIN уровень текущих активов.

Итак, система организации оборотных активов предприятия пред-полагает формирование оборотных средств за счет собственных и при-влеченных источников в размерах, которые обеспечивают нормальное финансовое состояние предприятия.

Предприятиям предоставлена самостоятельность по управлению оборотными средствами и это касается определения плановой потребности и размещения оборотных активов по подразделениям, расчет нормативов и оптимальной потребности в отдельных элементах оборотных средств для обеспечения непрерывности процесса производства, выполнения плановых заданий при условиях ритмичной работы. Нормирование должно обеспечить такую ситуацию, когда не возникает неожиданной нехватки какого-либо элемента оборотных средств и в тоже время нет избытка этих средств. Дело в том , что нехватка оборотных средств может стать причиной остановки предприятия финансовых потерь, а замораживание части оборотных средств в излишках тоже уменьшает конечный финансовый результат деятельности предприятия. Перед финансовым менеджером сто-ит задача оптимального управления оборотными активами предприятия.