Учебное пособие по курсу Финансы и кредит

Кроме этого, структура мировых финансовых рынков представлена во взаимосвязи с участниками, как национального, так и международного уровня.

Другой ученый, также известный авторитет в области международнофинансовых отношений, Д.М. Михайлов, мировой финансовый рынок представляет с позиции инструментов, которые на нем обращаются. При этом он указывает на то, что мировой рынок ссудных капиталов и мировой финансовый рынок являются «тождественными с понятийной точки зрения категориями, при большей функциональности использования последнего понятия»16, а объектами торговли на мировом финансовом рынке выступают заемный капитал, долговые инструменты и производные контракты.

Кроме этого, Михайлов различает мировой финансовый рынок с функциональной точки зрения, а именно: «…Под международным финансовым рынком следует понимать совокупность и взаимное переплетение национальных и международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между субъектами рынка посредством банковских и других финансовых учреждений для цели воспроизводства и достижения нормального соотношения между спросом и предложением на капитал»17. Помимо этого, Михайлов говорит

15Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. Красавиной Л.Н. – М.: Финансы и статистика, 2007. – С. 290.

16Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: Тенденции и инструменты. – М.: Эк-

замен, 2000. – С. 150. 17 Там же.

-81-

о том, что по экономической сущности мировой финансовый рынок – «система определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе кредитных ресурсов между странами, регионами, отраслями, экономическими агентствами.

В зарубежной экономической литературе господствует расширенное (можно даже сказать, расширенно-прагматическое) понимание мирового финансового рынка как условного (или реального) места встречи покупателей и продавцов, создающих и перепродающих друг другу разнообразные финансовые инструменты, в том числе акции, облигации, валюты, производные контракты и прочее18.

На наш взгляд, структура мирового финансового рынка представлена следующим образом (см. рис. 3).

Деление мирового финансового рынка на внутренний и внешний, безусловно, обоснованно. Например, в российском законодательстве предусмотрено понятие «внутренний валютный рынок» в Федеральном законе Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле».

Мировой финансовый рынок

финансовые рынки

Рис 3. Структура мирового финансового рынка

Однако разделение на зарубежные и международные может вводить в определенное заблуждение. И именно термин «международные финансовые рынки» часто отождествляют с мировыми финансовыми рынками.

18 Mishkin Frederic S., The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, Seventh Edition, Addison-Wesley, Boston, Ma Доступно на: http://www.investopedia.com/terms/f/financial-market.asp . Следует отметить, что в американских академических кругах учебник Фредерика Мишкина «Деньги, банковское дело и финансовые рынки» является одним из базовых для студентов экономических специальностей.

-82-

И в этом подходе есть определенный смысл. Если речь идет об операциях за пределами национального рынка, в общем виде, мировые финансовые рынки и международные финансовые рынки можно отождествлять.

Другим вариантом является ситуация, когда мы хотим конкретизировать особенности проводимых операций. Обычно под операциями на зарубежных рынках понимаются сделки по купле-продаже финансовых активов, выраженные в валютах тех государств, на рынках которых проводятся операции. Если же речь идет о ситуации, когда операции с финансовыми активами осуществляются в валютах, размещенных на счетах за пределами страны их эмиссии, то используют такую терминологию, как операции на международных финансовых рынках или еврорынках. Также операции на еврорынках часто называют оффшорными.

За последние годы операции, инструменты, взаимоотношения экономических агентов на мировом финансовом рынке стали чрезвычайно разнообразными, приобрели весьма сложные формы, произошел процесс взаимопроникновения, все это обусловливает целесообразность рассмотрения в общем виде мирового финансового рынка с точки зрения разнообразия всех финансовых инструментов, обращающихся на нем. Любое усечение сегментов может привести к тому, что определенные операции, или часть сделок, или экономические отношения будут не учтены из-за узкой классификации, и тем самым не получится целостной картины мирового финансового пространства.

Мировой финансовый рынок следует рассматривать в самом широком смысле, но не в одной плоскости, а в нескольких: с точки зрения финансовых инструментов, обращающихся на нем (и в данном случае речь идет о всех возможных разновидностях инструментов), с функциональной и институциональной точки зрения, при этом классификация сегментов мирового финансового рынка тоже не должна быть линейной, предполагается, что для столь сложного понятия должен быть применен многоуровневый подход.

Мировой финансовый рынок – это глобальный рынок без учета национальных границ, на котором обращаются различные финансовые активы. По сути, это глобальное финансовое пространство. Однако речь не идет о том, что мировой финансовый рынок является механическим сложением национальных рынков. Мы понимает под мировым финансовым рынком всю совокупность разнообразных финансовых инструментов, обращающихся на различных национальных и международных рынках: кредитных, валютных, фондовых, деривативов, драгоценных металлов.

Целесообразно выделять различные сегменты мирового финансового рынка, однако классификация должна быть многоуровневой, т.е. в зависимости от цели следует использовать различный критерий.

-83-

Первый уровень. По критерию основных видов финансовых активов (или инструментов) можно выделить следующие сегменты:

валютный рынок, кредитный рынок, фондовый рынок,

рынок деривативов (производных инструментов), рынок драгоценных металлов, приобретаемых с инвестиционными целями.

Отметим, что драгоценные металлы и производные контракты на них традиционно включаются в структуру мирового финансового рынка, хотя в последнее время их роль заметно снизилась, уступив лидирующие позиции другим финансовым инструментам.

Другим критерием, который важен с точки зрения срочности инструментов, является срок обращения. Исходя из данного критерия можно выделить денежный рынок и рынок капиталов, которые составят второй уровень. Данная градация часто используется в экономической литературе.

Следующий, третий уровень можно выделить по критерию возникновения финансового инструмента, а именно: первичный рынок и вторичный рынок. Данное разделение используется и не в финансовой сфере, например, в строительстве.

Особое внимание мы бы хотели обратить на четвертый уровень по критерию организации рынка. Здесь можно выделить организованный рынок (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой).

Важным аспектом мирового финансового рынка выступают его участники, т.е. те экономические агенты, которые осуществляют на нем различные операции. В связи с этим о мировом финансовом рынке можно говорить с институциональной точки зрения. Участниками мирового финансового рынка выступают коммерческие банки, страховые и инвестиционные компании, пенсионные и инвестиционные фонды, различные государственные структуры, предприятия и организации, частные лица. Задачи, которые решают разные категории участников, выходя на мировой финансовый рынок, по сути можно свести к следующим: поиск финансирования, размещение свободных денежных средств, инвестирование.

Не вызывает сомнения тот факт, что банки являются одними из наиболее активных участников мирового финансового пространства. При этом именно они в процессе своей деятельности выступают и как кредиторы, и как заемщики, и как инвесторы.

Если к рассматриваемому понятию подходить с точки зрения его экономической сути, не вызывает сомнений, что это не только совокупность всех финансовых инструментов. Его экономическая сущность проявляется в том, что мировой финансовый рынок выступает механизмом аккумулирования и перераспределения на конкурентной основе финансо-

-84-

вых ресурсов между странами, регионами, отраслями и другими рыночными участниками.

В качестве промежуточного вывода можно сказать, что мировой финансовый рынок – это многомерное понятие, которое невозможно описать в одной плоскости. Даже само базовое определение может отталкиваться от нескольких факторов – экономической сущности отношений, возникающих на рынке, финансовых активов, на нем обращающихся, субъектов, осуществляющих сделки на рынке, а также их роли в мировой экономике. Поэтому подходы различных авторов можно использовать, как взаимодополняющие к определению мирового финансового рынка.

2. Основные виды финансовых инструментов

Мировой финансовый рынок, по сути, глобальная финансовая арена, предоставляет большие возможности для экономических агентов, которые на него выходят. У участников появляется перспектива обойти те ограничения, которые возникают в рамках национальных рынков. Эти ограничения могут быть разного характера: недостаточный выбор финансовых инструментов или объем финансирования, неоптимальные условия привлечения или размещения денежных средств.

Финансовые инструменты, представленные на мировом финансовом рынке, можно классифицировать по разным признакам:

Обращаемые – необращаемые. Биржевые – небиржевые. Долговые – долевые.

Базовые – производные.

Данные термины носят устоявшийся характер как в экономической литературе, так и в международной практике.

Кроме этого следует упомянуть, что банки, выходя на мировой финансовый рынок и работая с одними и теми же инструментами, могут осуществлять разные по своей сути операции. Всю группу проводимых банком операций можно разделить на операции, осуществляемые по поручению и за счет клиентов, и операции за свой счет.

Если говорить о сложностях, с которыми могут столкнуться потенциальные участники мирового финансового рынка, то к ним можно отнести:

требования к размеру и экономическому статусу участника; в основном, только достаточно крупные институты могут себе позволить проводить операции на мировом финансовом рынке; наличие международного рейтинга и отчетности в формате МСФО (ГААП);

-85-

необходимость сопровождения международными аудиторами, юристами, консультантами.

Но, в то же время, если мы говорим о банках, как об участниках мирового финансового рынка, то даже небольшие по размеру банки могут в ограниченных объемах, но прибегать к возможностям глобального рынка. Сама суть их деятельности, если мы не имеем дело с совсем локальными банковскими структурами, предполагает расширение географических границ и поиск новых путей своего развития.

Если говорить о российских банках, то большинство из них имеет прямые корреспондентские отношения с западными банками. И, несмотря на то, что лишь отдельные банки занимаются операциями с большим спектром международных финансовых инструментов, благодаря наличию партнерских отношений со своими западными банкамикорреспондентами, у отечественных банков есть возможность выходить за пределы проведения только международных расчетов своих клиентов. Речь идет, в первую очередь, о кредитно-депозитных операциях, о поиске субординированных займов на мировом финансовом рынке.

Начнем рассмотрение наиболее распространенных международных финансовых инструментов в банковской практике с международных кре- дитно-депозитных операций.

В общем виде под международным кредитом понимается предоставление денежно-материальных ресурсов в сфере международных отношений во временное пользование. Говоря о международном кредите в банковской сфере, мы понимаем под этим операции кредитования между банками разных стран либо между банком и заемщиком с разной страновой принадлежностью. Аналогично трактуются международные депозитные операции. В данном случае возможен вариант размещения депозита одного банка в другом, при этом банки имеют разную страновую принадлежность, а также другим вариантом является клиентское размещение депозита в банке при условии, что контрагенты относятся к разным странам. По поводу второго варианта можно сказать другими словами, а именно: размещение в банке депозита клиента-нерезидента.

Следует отметить, что в качестве заемщика и кредитора может выступать государство. Кроме этого государство может выступать и в роли гаранта. Так, существует такая международная практика, как гарантирование экспортных кредитов, кроме этого можно упомянуть межправительственные и джентльменские соглашения, которые регламентируют условия экспортных кредитов.

Отдельно обратим внимание на то, что в сфере международного кредита важную роль играют международные и региональные финансовокредитные институты, такие как Международный банк реконструкции и развития (Мировой банк) и два его филиала (Международная финансовая

-86-

корпорация (МФК)), Международная ассоциация развития (МАР), Межамериканский банк развития, Азиатский и Африканский банки развития, Европейский банк развития. Пассивные операции указанных институтов в основном формируются на международных и национальных рынках капитала: Частично ресурсы обеспечиваются из отчислений бюджетов стран-членов банков. Активные операции банков развития включают в себя кредиты различным странам и, в первую очередь, странам с переходной экономикой.

Если говорить об основных условиях международных кредитнодепозитных операций, то очевидно, что они имеют отражение в форме некоего договора. При этом в международной практике, особенно во взаимоотношениях между банками, отдельные кредитно-депозитные сделки могут оформляться не в бумажном виде, а в виде телекоммуникационных сообщений в определенном формате. Если мы говорим об основных условиях предоставления банком международного кредита, то главными принципами остаются принципы возвратности, срочности, платности, как и в классическом кредитовании.

Последние десятилетия для мировой экономики были отмечены обострением конкуренции в различных сферах, и особенно в международной торговле. В связи с этим государственные структуры каждой страны пытались создать такие условия для отечественных экспортеров, чтобы повысить их конкурентоспособность. Во многих развитых странах государственные структуры организуют рефинансирование сделок промышленных компаний и банков, участвующих в экспортном кредитовании. Формы рефинансирования могут быть различны. Так, например, в отдельных странах созданы специальные банковские институты внешнеторгового кредитования, полностью государственные или с частичным участием государства, в других странах организованы особые банковские консорциумы, цель деятельности которых – создание благоприятных условий для рефинансирования международных операций коммерческих банков в центральном банке.

Обратимся теперь к такому популярному среди мирового финансового сообщества инструменту, как синдицированные кредиты. Важно отметить, что по сравнению с классическими кредитами синдицированные кредиты – более гибкий инструмент для заемщика. Это объясняется тем, что двусторонний кредит в большинстве случаев является так называемым «торговым финансированием», т.е. направлен на финансирование клиентских экспортно-импортных сделок. Что касается синдицированных кредитов, то в данном случае они могут быть не привязаны к финансированию торговли банка-заемщика, а использованы и на иные цели. Например, можно встретить следующие цели предоставления синдицированного кредита кроме торгового финансирования: рефинансирование, финансирование приобретений, проектное бридж-финансирование, финансирование капитальных затрат, финансирование накопления кредитного портфеля и т.д.

-87-

В России западные синдицированные кредиты, как один из источников финансирования отечественных банков, стали развиваться в частности

ипотому, что западные контрагенты долгое время с большим опасением относились к российским партнерам и не были готовы предлагать самостоятельно большие суммы, в то время, как в рамках синдиката можно было привлечь значительные суммы для российских банков и снизить уровень странного и кредитного риска для западных банков.

Немаловажным дополнительным преимуществом выхода отечественных банков на международный рынок синдицированных кредитов являлось

ито, что банк, помимо привлечения денежных ресурсов, приобретал не только международный опыт работы с западными банками, но и получал дополнительные плюсы к собственной репутации. Данное обстоятельство способствовало позиционированию отечественных банков, как на международном финансовом рынке, так и на отечественном. Кроме этого происходило расширение контрагентов, желающих работать с такими банками.

Российские банки стали прибегать к западному синдицированному кредитованию с конца 1995 года. При этом до 1997 года западные синдицированные кредиты, как привлечение денежных средств, были прерогативой только крупных отечественных банков, с 1997 г. компании топливноэнергетического комплекса также стали обращаться к данному методу финансирования. Отметим, что объем внешних синдицированных заимствований в 1997 году достиг $10 млрд США, для сравнения в 1996 году этот пока-

затель был на уровне $250 млн США. Однако свыше 65% от общей суммы синдицированных кредитов 1997года – это были кредиты Газпрому.19

Рис. 4. Крупнейшие банки – организаторы синдицированных кредитов в России по итогам 2007 года20

19 Рыкова И.Н., Фисенко Н.В. Перспективы развития синдицированного кредитования // Банковское кредитование. – Кадис. Руи. Доступно на: http://www.lawlinks.ru/view_data.php?id=151990 04.06.2008

20 Доступно на:http://www.cbonds.info

-88-

Национальный рынок синдицированного кредитования по сути сформировался только лишь в 2004 году. По данным Cbonds, в 2005 году общий объем рынка синдицированных кредитов достиг уровня $43 806 млрд США, в 2006 году данный показатель несколько снизился и составил $36 580 млрд США, а накануне кризиса в 2007 году он вырос до $192 048 млрд США.

Отметим, что лидерами на российском рынке синдицированного кредитования по итогам 2007 года были крупнейшие западные банки, та-

кие как, BNP Paribas, ABN AMRO, Calyon, Citigroup, Société Générale. По совокупности они заняли более 50% рассматриваемого рынка.

До последнего кризиса активное привлечение длинных кредитных ресурсов на мировом финансовом рынке в период с 2000 по 2004 гг. могли себе позволить лишь крупнейшие банки из списка 30 ведущих отечественных банков, в дальнейшем их круг расширился.

Разразившийся глобальный финансовый кризис, безусловно, снизил и объемы синдицированного кредитования российских банков на мировом финансовом рынке, а также и негативным образом сказался на доверии западных партнеров к ним. В условиях кризиса, если говорить о российских банках, получить синдицированные кредиты на Западе могли только банки с государственным участием. В качестве примера можно привести Сбербанк и Банк Москвы. Так, Сбербанк привлек в октябре 2008 г. кредит в размере $1,2 млрд, а Банк Москвы в декабре 2008 г. получил кредит в сумме $177 млн.

Следует отдельно упомянуть о таких финансовых инструментах, как ноты, связанные с кредитом, или кредитные ноты (сокращенно CLN , что означает по-английски Credit-linked note). До кризиса удельный вес данных инструментов в общем объеме займов обычно составлял около 10 %. Достаточно часто ноты, связанные с кредитом, рассматривают, как промежуточный этап между синдицированными кредитами и еврооблигациями (LPN). Главное отличие нот от еврооблигаций, о которых будет сказано ниже, состоит в том, что ноты продаются в порядке частного размещения, а еврооблигации – в виде публичных заимствований. Таким образом, ноты являются внебиржевым инструментом, в то время как еврооблигации – это биржевой инструмент (или один из финансовых инструментов организованного рынка).

Ноты, связанные с кредитом, – это структурированный кредитный продукт. Это означает, что прибыль по ним привязана к кредитному спреду долговых обязательств. В классической трактовке используется такая расстановка участников по сделке с данным инструментом: эмитент нот – покупатель кредитной защиты, инвестор в них – продавец защиты. До кризиса ноты рассматривались как привлекательная возможность для раз-

-89-

мещения небольших займов (в пределах до $100 млн США), а также, по сравнению с синдицированными кредитами, как возможность привлечения более широкого круга инвесторов. Кроме этого для нот характерны более короткие сроки подготовки сделки и меньшие издержки по сравнению с еврооблигациями.

Одним из частных случаев рассматриваемого нами инструмента являются ноты, в состав которых входит кредитно-дефолтный своп. Однако кредитно-дефолтные свопы могут быть самостоятельными сделками и могут входить как составные части еще в несколько инвестиционных схем.

В настоящее время упоминания, встречающиеся в разных источниках, о кредитно-дефолтных свопах исключительно негативные, но совсем недавно, до разразившегося кризиса, на мировом рынке их рассматривали, как страховку от кредитных рисков. Действительно, исходя из сути сделки возникает впечатление хеджирования кредитного риска: согласно заключенному кредитно-дефолтному свопу, его «Покупатель» уплачивает взносы (разовые или на регулярной основе) «Эмитенту», который берет на себя обязательство погасить выданный «Покупателем» кредит третьей стороне в случае его дефолта. Обычно в качестве покупателя выступают банки.

Обратим внимание, что после кризиса рынок кредитных нот находится не в лучшем состоянии. Например, до кризиса одним из основных дилеров на нем был небезызвестный банк Леман Бразерс (Lehman Brothers). Кроме этого, кредитные ноты – это один из тех самых забалансовых инструментов, которые получили название «токсичные активы». Этот термин также используется и по отношению к кредитно-дефолтным свопам.

Существенный сегмент мирового финансового рынка – это рынок облигаций. Когда речь идет об облигациях, размещаемых на внешних, а не на национальных финансовых рынках, то в основном их называют международными. Особый вид облигаций носит название «еврооблигации». Под еврооблигациями обычно понимают облигации, которые выпускаются в валюте, которая является иностранной как для эмитента, так и для инвесторов. Для выпусков еврооблигаций в большинстве стран законодательство не требует обязательной регистрации эмиссии и раскрытия информации. Кроме этого, можно отметить, что практика законодательных ограничений в части еврооблигаций на срок выпуска и его объем отсутствует. Однако, если речь идет о выпусках облигаций на национальных рынках в национальной валюте, то ограничения могут быть, как, например, в Германии и Франции.

Существуют вариации в наименованиях еврооблигаций в зависимости от рынка их размещения, так, например, евродолларовые облигации, размещенные на азиатском рынке, принято называть «дракон» (англ. dragon bonds), при этом, если они размещены именно на японском рынке,

-90-